投资要点：  

《水污染防治行动计划》14下半年有望出台，将推动工业水处理改造运营千亿市场。我国工业废水重复利用率不足30%，远低于国家平均85%水平。国务院《循环经济发展战略及近期行动计划》要求到15年，工业水重复利用率至少提高4.2个百分点。随环保事件催化及标准趋严，工业废水治理有望成为《水污染防治行动计划》核心。保守假设大多数行业未来不再新建产能，预计未来5年改造市场投资额将达400亿元/年，运营规模有望达到430~620亿元/年。  

市政污水产业升级，水价改革加速再生步伐。城镇污水新建增速有望趋缓，环保提标驱动产业改造升级。预计全国城镇污水设施改造需求约0.79亿方/日，其中14~18年年均改造投资有望达140亿。此外，随水价改革有望落实，再生水设施新建有望加快，预计14-15年投资将达213亿。污泥处置由于政策、体制缺失，历史欠账较多，随产业链投资下沉，十二五末市场有望提速。  

膜工艺将直接受益城镇污水提标，国产率有望不断提升。MBR出水水质可直接再生回用，易与传统工艺结合，强化脱氮除磷，符合政策方向。随投资运营成本下降，预计18年MBR工艺占比有望从目前2%提高到20%左右，到18年累计市场容量有望达578亿元。目前，我国污水处理项目膜67.6%仍依赖进口，未来随工艺改进及政策推动，膜国产化率有望提升。  

农村水市场未来5年有望爆发，期待资金&制度约束解决。我国农村污水处理发展滞后，目前仅9%行政村具备处理设施。外加资金短缺、管网设施落后和监管难度大，已投运污水厂负荷率低，出水水质难达标。近年来，随政府配套资金逐步落实，以及商业模式多元化，农村污水处理市场有望爆发。此外，水资源及粮食安全仍将推动农村高效节水灌溉市场发展，预计12-15年年均投资在180亿元左右。  

饮用水安全升级，超滤改造、家用净水器市场有望提速。饮用水安全是民生大计，随着饮用水新标准的落实，我们相信水厂超滤改造进度将会加快，未来5年带来234亿超滤改造空间。在这一情景下，2018年超滤膜在自来水厂中的应用比例也仅有10%，仍无法保障大部分百姓的饮水安全，民用净水器在未来5年内仍会保持快速发展。  

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